Što se očekuje u sektoru gnojiva sljedeće godine? Dijelimo dio velike strategije analitičara BCS-a za rusko tržište – da vidimo kako će stvari biti u industriji u cjelini i koje će vrijednosne papire biti favoriti.
Fosfatna gnojiva još nisu zahvaćena sankcijama
Temeljne karakteristike tržišta fosfatnih gnojiva ostaju stabilne. Cijene gnojiva pale su s najviših vrijednosti u prvom i drugom tromjesečju 1., ali su i dalje iznad višegodišnjih prosjeka. Što se tiče količine, izvoz (i proizvodnja) fosfatnih gnojiva ostali su nepromijenjeni.
Izvozna carina (koja će se vjerojatno primjenjivati od 2023.) postavljena je na prilično razumnu stopu od 23.5%, a naplaćivat će se samo na cijene iznad 450 USD po toni. Trenutačna razina cijena je iznad tog praga, ali carina vjerojatno neće biti previsoka. Ključni čimbenik koji treba uzeti u obzir je postupni pad cijene – po našem mišljenju, tržište gnojiva smanjuje premiju geopolitičkog rizika.
Drugo važno pitanje je očuvanje obujma izvoza, dok ne isključujemo druge negativne čimbenike (sankcije, blokade ili druga kršenja izvoznih isporuka).
PhosAgro
Ponavljamo našu preporuku DRŽI za dionice PhosAgra i snižavamo našu ciljnu cijenu na 6,600 RUB sa 6,900 RUB. Ažurirane prognoze tečaja malo snižavaju našu procjenu.
Pogled tvrtke
Poslovni slučaj PhosAgra uvelike je određen cijenama. Budući da su cijene u padu u odnosu na podatke iz prve polovice 2022. (prema tvrtki, prema MAP-u njima se trgovalo po 777 USD po toni FOB Baltičko more u trećem tromjesečju 2022. i po 1,009 USD po toni u prvoj polovici 2022. ).
Zadržavamo neutralan pogled na tvrtku, ali ističemo dobro korporativno upravljanje. Osim toga, tvrtka dijeli visoku dobit s dioničarima. U isto vrijeme, nitko nije poništio temeljne faktore, pa ako (i kada) cijene padnu, bit će manje dobiti za raspodjelu.
pokretači rasta
• Nema sniženja cijena u 2023. Sada predviđamo pad cijena MAP/DAP-a za 21% yoy u 2023. i 25% yoy u 2024. Ako cijene ostanu na sadašnjim razinama, možemo očekivati rast dobiti, dividende, a time i vrednovanje.
• Slabija rublja mogla bi podržati profite u rubljama (za izvoznike). Prema našim procjenama, tečaj rublje u 2023. zapravo se neće promijeniti u odnosu na 2022. (68.4 rublje za dolar i 68.5 rubalja za dolar).
S obzirom na značajan obujam izvoza u ukupnom prihodu, procjena PhosAgro-a prilično je osjetljiva na tečaj. Slabljenje rublje pozitivno će utjecati na našu vrijednost rublje.
Ključni rizici
• Prekidi u izvoznoj opskrbi mogli bi destabilizirati tržišta. Rizik od sankcija u ovoj je fazi prilično hipotetski, ali s obzirom na različita ograničenja za ruska gnojiva (kvote, itd.), ne može se potpuno isključiti. Kao izvoznik, PhosAgro je osjetljiv na fluktuacije tečaja USD/RUB.
Cijene glavnih proizvoda PhosAgroa, iako su pale, još uvijek su prilično visoke. Rizik za našu procjenu povezan je s porastom cijena gnojiva, slabljenjem rublje i postojanošću povišenih cijena kroz duže vrijeme.
Velike promjene
Valutne fluktuacije, administrativni troškovi. Revidirali smo rast SG&A u 1. polugodištu 22. (+131% na godišnjoj razini) i normalizaciju u 3. kvartalu 2022. (samo +2% na godišnjoj razini).
Sada vjerujemo da je ovaj skok bio jednokratan zbog isplata umirovljenim članovima upravnog odbora. Djelomično je ovaj učinak neutralizirao povećanje tečaja rublje. Predviđanje za 2022. bit će nešto lošije nego što smo prethodno prognozirali, a smjernice EBITDA za 2023. također su nešto niže. U 2024. smanjenje administrativnih troškova u potpunosti će neutralizirati učinak revalorizacije valute i EBITDA/zarada će se poboljšati.
Ocjena i preporuka
Lagano smanjite ciljnu cijenu, potvrdite "Drži". Za procjenu PhosAgro-a koristimo DCF model s WACC-om od 16.4%, CoE-om od 16.7% i stopom rasta nakon prognoze od 3%.
Naš model pokazuje ciljanu cijenu za 12 mjeseci od 6,600 rubalja. — „Zadrži” (uzimajući u obzir naše prognoze cijena i količina). Očito je da je naša procjena također osjetljiva na izvozne cijene (oko 70% prodaje), kapacitet opskrbe, količine, tečajeve itd. Imajte na umu da su količine i cijene od najveće važnosti za izvoz poduzeća.